Okiem doktora – czy to koniec spadków?

Tydzień na rynkach zakończyliśmy optymistycznie. Odbiła nawet GPW, co niektórym mogło wydawać się już nie do pomyślenia 😊 Dołki wybronił DAX, EURUSD wrócił powyżej parytetu, złoty odrobił nieco spadków, crypto do góry. Czy to już zatem koniec spadków?

Inflacja nadal rośnie

Kolejny miesiąc, kolejny wzrost inflacji. U nas, mimo tarcz, już 15,5%, w USA (które przez pewien czas miały podobną inflację) „tylko” 9,1%. Dla rynków przyzwyczajonych do narracji, że inflacji nie ma, to tylko to i tak o dużo za dużo. Pierwsza reakcja na inflację była dość paniczna i patrząc na dane, można zrozumieć czemu. To dziewiąty kolejny miesiąc, kiedy wszystkie kategorie do niej kontrybułowały. Nie tylko zaburzenia (wpływające m.in. na skokowy wzrost cen używanych samochodów) nie ustąpiły, ale inflacja rozlała się na inne kategorie. Dziś sam wzrost kosztów użytkowania mieszkania w USA generuje inflację powyżej celu Fed.

Od „przejściowej inflacji” minął ponad rok. Ceny samochodów nadal dokładają się do ogólnego wzrostu cen. Źródło: opracowanie własne na podstawie Macrobond

Dlaczego zatem rynki odbiły?

Skąd zatem względna niewrażliwość rynku na nowe złe informacje? Pomijam to, że rynek często neguje pierwsze reakcje – po mocno wyczekiwanych danych/wydarzeniach to niemal standard. Teraz jednak jest jeszcze coś innego – rynek (znów) gra pod Fed, a dokładniej pod powtórkę z roku 2019, kiedy to Fed ostatecznie wycofał się z podwyżek, zakończył QT, po czym… dość szybko obniżył stopy i wprowadził (nieco ukryte) QE.

DAX wybronił strefę wsparcia poniżej 12500 pkt. Źródło: xStation

Schemat był nieco podobny – ambicje Fed starły się ze spowalniającą gospodarką i szefostwo się wystraszyło. Teraz z FOMC również płyną głosy sugerujące zrozumienie dla obaw o spowolnienie. Rynek sam szybko podchwycił swoją nutę. Recesja może jest i zła, ale nie kiedy ma zaowocować niższymi stopami i przedwczesnym zakończeniem QT. Rynek owszem, widzi aż 200bp podwyżek jeszcze w tym roku, ale potem już obniżki w latach 2023 (50-75) i 2024 (kolejne 50).

Rynek widzi znacznie krótszy cykl zacieśnienia pieniężnego niż do tej pory komunikował Fed. Źródło: Bloomberg

Czy to koniec spadków?

Mówiąc krótko: nie wiem 😊 A nieco bardziej rozwlekle – perspektywa powrotu do hossy jest kusząca, jeśli założymy powtórkę z 2018. Spadek od szczytu jest obecnie nawet nieco głębszy. Z „sygnalnych” wskaźników także skala spadku długu pod zakup akcji jest podobna do grudnia 2018 i marca 2020. Jednak z drugiej strony:

– rynek nadal jest droższy (szczególnie pod względem PS) a wskaźnik sentymentu jest wyżej

– wskaźnik ISMCB jest powyżej średniej

– margin debt pomimo spadku w relacji do PKB nadal jest na poziomach, które w przeszłości były szczytami

– rynek nieruchomości nadal jest rozgrzany

– i chyba przede wszystkim: Fed nie ma (przynajmniej na razie) specjalnie przestrzeni do zmiany podejścia

Patrząc na skalę dotychczasowych spadków, jest ona większa niż przed 4 laty, kiedy Fed wykonał pivot (na który rynki teraz mają nadzieję). Źródło: opracowanie własne na podstawie Macrobond

PE dość mocno spadł, ale PS jest w okolicach szczytów poprzednich hoss. Źródło: opracowanie własne na podstawie Macrobond

Trudno winić inwestorów za to, że szukają pomocnej dłoni ze strony Fed – do tego zostali przyzwyczajeni. W przeszłości hossa wracała, gdy wracały dobre perspektywy. Dziś perspektywy są nieważne, tak długo jak jest szansa na luzowanie (najlepiej ilościowe). Być może Fed raz jeszcze zmięknie, ale dając plamę z „przejściową inflacją” jest także całkiem realne, że tym razem uniesie się honorem i nie wyjdzie rynkom naprzeciw. A na to nikt nie jest specjalnie przygotowany.  

Co z tym możemy zrobić?

Nieco urealnione wyceny sprawiają, że nie odrzucałbym całkowicie scenariusza większego odreagowania pod „soft landing”. Dla mnie obecnie co do zasady:

– regularne dokładnie do portfela globalnych spółek/ ETFów na globalne/amerykańskie indeksy – tudzież zabezpieczone do EUR lub PLN – TAK (szczególnie inwestorów o małej ekspozycji na globalne akcje)

– kupowanie USów na dołkach i realizacja części zysków na odbiciach – TAK

– zastawienie mieszkania pod zakup akcji – zdecydowanie nie 😊

US100 porusza się jak na razie w dość regularnym kanale spadkowym. Źródło: xStation5

Miłego wieczoru